近日，根据北交所网站，北京证券交易所上市委员会定于6月20日召开2025年第11次审议会议，审议的发行人是上海巴兰仕汽车检测设备股份有限公司(以下简称“巴兰仕”)。
表面上看巴兰仕是一家以汽车维修、检测、保养设备研发、生产为主营业务的高新技术企业，但实际上公司更像是一个贴牌加工厂，存在代工模式的种种弊端。
也是由于这种贴牌代工模式，导致巴兰仕毛利率显著低于同行，且订单不稳定的时候，公司营收也面临暴跌风险。此外，高企的应收，高新技术企业身份被质疑等均为巴兰仕的IPO蒙上一层迷雾。
贴牌模式弊端重重
招股书的数据显示出，近年来巴兰仕无论营收规模还是净利润均涨势良好。2022年至2024年，公司实现营收分别为64263.82万元、79425.97万元、105712.79万元；实现净利润分别为3003.55万元、8055.36万元、12940.49万元。
然而，细究下来可发现，巴兰仕境外的营收占比远远高于境内。数据显示，2022年至2024年，公司的外销金额分别为48248.83万元、58273.64万元、79134.73万元，占营收比分别为75.91%、74.06%、75.59%。
巴兰仕在招股书中强调，公司外销主要为贴牌模式，境外客户主要为当地汽车维修保养设备品牌商。虽然境外是靠贴牌模式为主，但由于境外占比过高，也可以简单理解为，实际上巴兰仕主要靠贴牌谋生。
一般而言，贴牌模式是通过购买已有品牌授权进行产品生产与销售，虽然能在短期内借助品牌背书快速打开市场，但长期来看存在诸多风险与弊端。一方面，贴牌企业通常依赖少数大客户或品牌方，一旦合作破裂(如品牌方终止授权、客户流失)，订单量可能锐减，导致生产线闲置、资金链紧张；另一方面，在合作中，贴牌方往往处于弱势地位，品牌方可能通过压价、延长账期等方式转移成本压力。
此外，贴牌企业仅赚取生产环节利润，难以分享品牌溢价和销售环节收益。例如，南极人贴牌模式虽扩大规模，但毛利率远低于自主品牌企业。
同一报告期内，巴兰仕毛利率分别为23.62%、27.04%、28.55%，看似一年高于一年的毛利率实际上却一直未达行业平均水平。根据可比公司毛利率计算，行业平均毛利率分别为26.30%、30.63%、33.73%。
应收高涨坏账客户账期延长
通过招股书可看出巴兰仕主要财务指标均呈涨势，唯独除了经营性现金流。2024年公司经营活动净现金流同比下滑38.11%，与营收增长33.10%形成显著背离。
具体来看，2022年至2024年，巴兰仕经营性现金流分别为9494万元、16910万元、10465.71万元，波动幅度较大。
导致2024年现金流大降的原因或与应收账款有较大关系。应收账款激增通常意味着企业销售商品或提供劳务后，客户并未及时支付款项。这导致企业的现金流入减少，因为资金被客户拖欠，无法及时转化为现金。
数据显示，同一报告期内公司的应收账款账面价值分别为4640.32万元、5454.17万元、10740.03万元，占报告期各期末流动资产的比例分别为 15.80%、14.35%、22.37%。2024年，巴兰仕的应收账款同比增长达96.91%，可谓是激增。
为什么巴兰仕会突增超5000万的应收账款？
2024年，巴兰仕营业收入达10.57亿元，同比增长33.10%。销售规模的快速扩张导致应收账款基数增加。但对坏账客户依旧给予延长信用期的行为，也令外界十分不解。
招股书显示，2022年至2024年，均有客户对巴兰仕造成坏账，2024年坏账数额超过4000万元。对应看巴兰仕回复证监会问询函内容可发现，GN REPRESENTACIONES LTDA、TWIN BUSCHGmbH、Master plus Ltd三个客户出现在坏账名单当中的同时，也出现在信用期延期名单当中。
其中，GN REPRESENTACIONES LTDA在2022年坏账约14.08万元，TWIN BUSCHGmbH在2023年坏账约24.12万元，Master plus Ltd在2024年坏账约41.72万元。且GN REPRESENTACIONES LTDA并未出现在报告期内公司前5大客户当中。
在回复函表格中，以上三家公司在各自的坏账年份均被巴兰仕延长了信用期。
如此看来，巴兰仕是“烂账不怕，规模要紧”直接导致经营活动现金流暴跌 38.11%，坏账风险和管理成本高涨，利润质量都要大打折扣。
真假“高新”
在招股书中，巴兰仕明确自身为高新技术企业，公司于2021年12月取得了高新技术企业证书，有效期为3年，企业所得税优惠期为2021年至2023年；公司于2024年12月通过了高新技术企业复审，有效期为3年，企业所得税优惠期为2024年至2026年。
因此，公司的外销享受出口企业增值税“免、抵、退”税收优惠政策，这对巴兰仕的发展、经营业绩起到重要的促进作用。
在我国对高新技术企业认定条件中有一条为：最近一年销售收入在5000万元至2亿元(含)的企业，其研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例不低于4%。
2022年至2024年，巴兰仕的研发费用占比分别为3.65%、3.58%、3.39%，不仅低于4%，也远低于8.98%、8.05%、5.79%的行业平均水平。
另外，审计报告附注披露的内容显示，在巴兰仕194项专利中，有19项是买来的，包括核心的6项境外专利。公司也在问询函中承认：目前，公司涉及2起专利诉讼，若败诉将停产相关产品。
外界认为股票如何用杠杠杆，巴兰仕究竟能否被称为“高新”，需要打一个问号。
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